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三大油脂在三季度演绎一波趋势性上涨后，当前陷入上下两难走势。综合来看，近期油脂走势更多地是受宏观面因素的影响。从基本面来看，二次疫情对植物油需求的实质性影响有限。另外，国内豆油去库存、马来西亚棕榈油产地供应不确定、叠加葵油减产导致的消费国补库，仍将强烈支撑油脂价格，压制其下行空间，油脂整体思路仍偏谨慎乐观。

目前油脂油料价格的核心驱动因素在于国际端。当前油脂价格振荡加剧，主要受到来自于宏观市场尤其是二次疫情对油脂需求的担忧。回顾二季度以来，无论是食用还是生柴消费，实际消费的降幅远远小于前期市场的悲观预期。除了印尼生柴产量增幅不及预期，欧盟美国以及巴西等国家生柴计划实施良好。其中，美国和巴西豆油生柴消费量甚至创出历史新高，主要得益于玉米油以及废弃油脂产出下降，从而凸显出豆油原料的性价比。

另外，2020年1—8月欧盟汽油和柴油消费同比下降10%，而生物柴油却同比正向增长，显示出直至目前欧盟生物柴油消费仍好于预期。10月末二次疫情在欧洲暴发，法国和德国再次实施封城政策，我们认为，二次疫情对植物油的影响更多偏于情绪面，而非实际性影响。

棕榈油主产地马来西亚疫情扩散严重，其最大的主产州沙巴州执行政府的行动限制令，造成劳动力短缺的现象愈加明显，或影响棕果的采摘及毛棕榈油的加工，对棕榈油产量影响量级将达到10万吨以上，因而未来产地供应存在一定不确定性。需求方面，二次疫情很难造成实质性影响，而主销区印度和我国采购将支撑产地出口。2020/2021年度全球葵籽和葵油大幅减产，也将致使印度等消费国转至进口豆油或棕榈油来弥补供应。我们认为，马来西亚和印尼棕棕榈油将持续维持低库存，而持续时间或至明年一季度。当前马来西亚棕榈油主力合约价格虽然已处于历史绝对高位，但不排除价格有继续上破的空间。