支持黄金开启超级大牛市的理由都在这里
黄金的表现让不少人侧目，今年到目前为止黄金价格已上涨超过20%，这是过去三十年最好的新年开局。那么黄金的这一波涨势到底可不可以持续呢？
之前黄金熊市自2011年9月以来已经持续了四年，要判断黄金这一波走势是熊市中的反弹，还是趋势的反转，我们有必要来看看黄金趋势的宏观金融经济基础到底是什么情况？
这里把黄金趋势的宏观金融经济基础分两个层面，一个层面是美元指数，另一个层面是货币政策和宏观金融环境。首先让我们从美元指数的角度来分析。
如图所示，中长期内黄金价格和美元指数高度负相关。今年至今美元已跌逾6%，是2010年以来最糟糕的开局。而且眼下市场对美元的看法也偏悲观。上个月22日，美元指数期货净头寸在过去快一年的时间里首次转为负，也就是市场总体看空美元。不少机构如汇丰银行，更是说美元指数已经见顶。需要指出的是，这一轮美元指数走弱，主要原因就是美元指数中权重最大的欧元和日元很强势。今年以来，欧元兑美元升值4%，日元兑美元升值13%。
这里需要特别注意的是，美国财政部在今年四月的汇率报告中将德国和日本都放进了汇率观察名单，这在过去几年几乎是中国独享的殊荣。这表明美国政府正在有意识地弱化美元。进入汇率观察名单是第一步，下一步就可能是被定罪为汇率操纵国。一旦成为汇率操纵国就要享受美国的贸易制裁大餐，代价会非常惨重。
幸运的是，在过去25年里只有一个国家获得过汇率操纵国的殊荣，那就是1993年的中国。不过登上汇率观察名单依然是一件很严肃的事情。黑田东彦这一次不敢加码放水弱化日元肯定与此有关。下面就看，欧洲央行和日本央行会不会顶风作案来弱化欧元和日元了。如果他们不搞大动作（加码QE大放水），那么美元指数就硬不起来，这对黄金是件大好事，是做多黄金的窗口机遇。
让我们再从货币政策和宏观金融环境的角度来看，目前的金融资产价格需要信贷持续扩张来维持，否则崩盘现象会像多米诺骨牌一样扩散开来。自08年金融海啸以来，全球央行资产负债表扩张了超过10万亿美元，这在最初对金融资产价格形成了有力的支撑，但最近一两年以来，从大宗商品到股市，金融资产价格全面承压，央行的传统做法包括QE等似乎正在失效。于是死猪不怕开水烫的央行开始搞负利率，结果远远未如人愿。欧元升值，日元升值，欧洲股市下挫，日本股市下挫。金融市场完全走向了负利率追求的反面。
为什么会这样？之前几年，在量化宽松和零利率的怂恿下，数以十万亿美元为计的资金进行了错配，导致金融资产泡沫高企，这其中一个典型的例子就是原油泡沫。目前欧洲最大的19间银行和美国最大的20家银行对石油和天然气业的风险敞口已高达4000亿欧元，这些风险敞口的大部分是在油价很高的时候积累下来的。在泡沫初期，银行向石油和天然气业大规模提供信贷，导致其产能过度扩张，致使如今其产能严重过剩，全球原油库存水平更是长期维持在过去80年最高的水平上。石油的崩盘并非一日之功，都拜长期量化宽松和零利率所赐，其他的大类资产又何尝不是这样？量化宽松和零利率导致资金错配，产能严重过剩，许多大类资产无利可图，难道负利率就能使产能严重过剩的大类资产不再过剩，并且有利可图？制造泡沫并不是解决泡沫破灭问题的可持续办法，正如制造问题的方法绝不可能解决问题。
所以目前全球央行已经进退维谷，不搞信贷扩张，金融资产就会崩盘，不信看石油崩盘有多惨。搞信贷扩张，用吹大泡沫的办法解决泡沫最后也还是无解。于是，搞量化宽松的显量化宽松不过瘾，不作不死的搞起了负利率；本该今年加四次息的，变成了加两次，再变成了加一次。
负利率对黄金是好事，因为黄金作为大类资产不用支付任何人利息。美联储不断调低加息预期也是好事，这使得黄金作为无息资产更具魅力，这里要补充一句，这一次将是美联储有史以来步骤最慢的加息周期，请黄金爱好者珍惜这个机遇。金融资产价格全面承压也是好事，因为黄金是历史最悠久的避险资产。从宏观金融经济基础上来看，这很可能是黄金熊市的终结，黄金牛市的开启。退一万步说，美元计价的黄金是反弹还是反转，还有待观察，但人民币计价的黄金的牛市毫无疑问是开启了。
另外，还要指出，很多人认为未来通胀上升空间有限，所以黄金上升空间有限，但其实，黄金价格并非由通胀驱动，事实上，黄金用来对冲通胀的效果极差。通过对过去50年的黄金价格进行回归分析，黄金价格和通货膨胀的相关系数只有区区0.1065，这说明只有10.65%的金价波动是由通货膨胀引起的。最近的一个例子是2009年，美国经济整年处于通货紧缩的阴影中，同期金价却从874美元/盎司飙升至1100美元/盎司左右。很明显，以通胀水平预测金价走势将给投资者带来巨大损失。
事实上，从基本面上来讲，黄金最重要的一个驱动因素不是通胀而是真实利率。根据杜克大学Campbell Harvey教授的研究报告，黄金真实价格和十年期联邦通胀保值债券（TIPS）的真实收益率的相关性为-0.82，这证明真实利率可以用来解释82%的金价波动，真实利率越低金价越高。
正如以前的分析所称，为了抵抗经济衰退，中国已经进入了降息周期。为了缓解经济的下行压力，央行必须努力保证人民币资金的真实利率持续走低，中长期内这将对黄金的人民币价格形成强力支撑和推动。黄金的人民币价格有可能进入超级牛市。
分析认为以人民币计价的黄金超级牛市不可阻挡。因为全球金融海啸席卷在即，在这种情况下，全球货币宽松之路还很漫长。目前占全球四分之一GDP比重的国家，包括日本、德国、法国、瑞士、意大利、西班牙等均已加入负利率之列；今年可能实施的有英国、加拿大、挪威、捷克等。负利率是比量化宽松还要激进的货币政策。由此可见，未来全球货币竞争性贬值的趋势难以阻挡。
全球负利率盛行，全球货币竞争性贬值，看来中国的利率下行之路还很漫长（未来三四年利率下行应该是大趋势），中国的货币宽松远未到位甚至需要量化宽松；又鉴于中国目前的利率处于世界主要经济大国里最高的水平，以及人民币未来两三年的贬值趋势（受制于中国的债务周期，未来两三年汇率下行），分析认为黄金的人民币价格超级牛市已然开启。
在大洪水来临之际，如果救生艇和直升飞机救援没指望，投资者需要自备救生圈。财富救生圈是什么？是黄金！
