商业银行参与国债期货必要性及路径探析
作为期货公司客户进入有五大利益
A 贸易银行利率风险治理需求近况
我国债券市场由银行间市场、生意业务所市场及柜台市场构成，三大市局面对的投资者范例以及流畅的债券品种有所差别，但相互间相互互助增补，此中银行间市场是债券市场最重要的构成部门，其到场者全部为机构投资者，托管量占比到达全市场的近90%。
银行间债券市场凭据登记结算机构差别又可分为中心国债登记结算有限责任公司(下称中债登)和银行间市场整理所股份有限公司两家机构，与国债期货标的直接相干的记账式国债就由中债登卖力托管结算。
贸易银行国债市场到场环境
国债可分为记账式国债和储备式国债，现在在银行间市场刊行和流畅的重要是记账式国债，贸易银行方才放开进入生意业务所市场，其到场度尚有限，且记账式国债是现在国债期货的交割标的，因此下文提及的国债均为记账式国债。凭据中债登托管数据表现，停止2019年8月尾，我国国债托管量已凌驾14万亿元，贸易银行是最重要的到场者，此中近50%的托管量为天下性贸易银行，农商行和城商行占比也到达近15%，贸易银行总计托管量约9万亿元，占绝对主导职位。在刊行限期方面，我国国债刊行限期最短6个月，最长为50年，重要会合在中恒久国债。从2018年的数据来看，1—10年的中恒久国债刊行占比近81%，现在国债期货市场已刊行了2、5、10年3个限期的期货产物，在限期上，国债期货已经根本能笼罩到大部门国债现券市场的对冲需求。
贸易银行政金债市场到场环境
政金债是由国度开辟银行、中国收支口银行、中国农业生长银行刊行的债券，和国债一样，其名誉风险极低。尤其是国开债，在多数环境下其走势与国债保持高度同等。别的，由于政金债的活动性要高于国债，因此当债市行情出现较大颠簸时，会出现期债行情与政金债匹配度更高的环境。以是在多数环境下，国债期货与政金债也保持着高度的相干性，能满意其风险对冲需求。
政金债团体市场范围与国债根本相称，停止2019年8月，其托管量为15.4万亿元，与国债的托管布局也根本相雷同，贸易银行还是最重要的投资者，持仓量约莫在9万亿元，此中天下性贸易银行占比到达40%。由于政金债的活动性要优于国债，因此显着更受在债券投资上方向生意业务型的城商行和农商行的青睐，此中城商行占比为13%，农商行和农互助占比为11%。在刊行限期上，除10年限期以上政金债刊行量较小以外，其他限期漫衍较为均匀，1—10年限期的中恒久债刊行占比约莫也在80%。
图为国债与政金债收益率走势比拟
B 业务转型推升利率风险治理需求
利率市场化加快推进
利率市场化革新不停都是我国金融范畴最为焦点的革新之一。实在从2013年央行全面放开金融机构贷款利率上、下限起，我国就已经进入利率市场化全面放开阶段；2015年时任央行行长的周小川提出利率走廊模式，同年央行钱币政策实行陈诉中也提及探索利率走廊机制；2016年钱币政策实行陈诉中提到促进市场形成以DR007为基准利率的预期；2017年以SLF利率和逆回购利率为上下限的利率走廊开端创建；本年8月贷款市场报价利率(LPR)形成机制得到了进一步的美满。
在利率市场化革新的历程中，怎样稳步实现利率并轨不停都是焦点题目，利率双轨制导致钱币市场和信贷市场的支解，大量资金滞留在金融机构空转，并终极推升实体经济融资本钱。最新LPR机制的推出，有用地办理了上述题目，但对付贸易银行而言，贷款基准利率的渐渐淡化意味着今后将面对更高更难的资产欠债治理要求。由于资产和欠债两头的联动性，若不举行市场的利率风险治理大概造成其信贷业务受到打击。后续陪同着利率市场化的进一步推进，贸易银行使用衍生品东西举行利率风险治理的需求也势必大幅抬升。
表内亲身营利率风险治理需求
贸易银行表内亲身有资金投资，重要到场方法之一是以债券投资为主的证券投资。凭据现在已上市的贸易银行年报数据来看，固然持有至到期投资账户占比仍为最高，但多数生意业务性金融资产账户增幅显着更为快速。尤其是部门股份制银行、城商行等，其生意业务性金融资产账户范围乃至已经凌驾持有至到期投资账户。以长三角南翼某着名城商举动例，在2018年年报中表现，其持有至到期投资账户余额仅701.18亿元，但其生意业务性金融资产账户余额已到达了1650.24亿元，也就意味着在无法举行利率风险对冲的环境下，每当利率抬升1个BP都大概对其带来1650万的丧失。随着利率市场化革新的推进，将来资产端，尤其是生意业务性资产设置对付风险控制需求势必将进一步提拔。
表外理财利率风险治理需求
银行理财在2018年之前，通过同业业务、限期错配等模式进入了高速生长阶段，在2017年年底，银行理财范围靠近30万亿元。但在如许的业务模式下一旦出现活动性收紧大概名誉违约，大概引发整个金融市场的大幅颠簸，银行理财全面范例化迫不及待。在此配景下，2018年4月和9月，《关于范例金融机构资产治理业务的引导意见》(资管新规)和《贸易银行理财业务监视治理措施》(理财新规)相继公布实行，资管新规和理财新规对理产业品提出了净值化转型、严控限期错配、冲破刚性兑付等要求。固然在2020年12月31日前仍处于过渡期，但凭据2019年6月至今的刊行数据来看，非保本型理产业品占比到达84.76%，而该数据在2016—2018年分别为71.46%、71.25%和72.39%。随着银行理财新规过渡期停止日的邻近，其原有的红利模式将渐渐被冲破，在向净值化转型的历程中，除了大概增长尺度化资产尤其是债券投资占比外，将来对付自动治理本领也有了更高的要求，对使用衍生品东西举行利率风险治理的需求也势必出现提拔。
C 贸易银行到场国债期货的积极意义
国债期货补充贸易银行利率风险治理空缺
贸易银行不管在资产存量范围照旧将来业务转型需求上对付利率风险治理都有着巨大的需求，但现在债券市场上做空机制却始终匮乏。固然海内贸易银行广泛会接纳利率交换去对冲利率风险，但利率交换所笼罩的多为短限期利率。我国限期低于1年的短限期利率债团体占比仅为10%，而中恒久利率风险对冲东西不停处于空缺状态。作为拥有2年、5年和10年3个限期的国债期货则能很好地为多数利率债提供风险对冲。
从上文可以看到，国债期货限期能相匹配的中恒久国债至少有14万亿元，市场需求量巨大。别的，现券市场多数为场交际易，由于其报价方法的缘故原由，在市场出现同等性预期时，轻易出现难以探求敌手盘的环境。但作为场内生意业务的国债期货上市至今已经6年了，回首汗青行情，当日内出现突发环境时，国债期货走势均能有快速实时的反响，通过投资者之间的成交形成订价，时效性显着要优于场交际易市场。此前由于新上市而活动性稍弱的2年期国债期货也由于做市商的引入，在近几月成交量出现连续抬升。作为利率风险对冲东西，期货亲身身的代价发明功效和场内生意业务特点在贸易银行举行风险治理时能提供富足稳固的活动性。
国债期货套保业务
使用国债期货举行套期保值分为买入套保和卖出套保两种，此中卖出套保一样平常用于已经持有国债现券头寸，但预期收益率会上行，在期货端创建空头头寸，以对冲现券代价下跌的丧失，比力切合贸易银行现有债券业务模式的对冲需求。现在市场主流的套保流程大概分为：选择套保合约、盘算套保比例、动态调解仓位宁静仓竣事套保这四步调。套保合约的选择一样平常凭据所持有现券的久期举行匹配，别的，由于期货存在换月到期的环境(现在期债上市合约为3、6、9、12这4个月份)，差别合约间存在活动性差别，一样平常环境下选择活动性最优的主力合约举行套期保值；仓位调解宁静仓则通过市场行情的变革和现券头寸的调解举行操纵。
对付套期保值而言，最焦点的题目就是套保系数和动态仓位治理。现在常用的要领有：久期中性法(将现券组合和国债期货代价的变更用久期来取代)；基点代价法(通过使被套保债券和国期货相基点代价相称来举行代价风险对冲)；收益率β法(假设待套保现券的收益率与期货变更时服从线性干系)。
这三种要领各有优缺点，此中久期中性法和基点代价法盘算历程更为便捷，收益率β法更善于规避期现差别步带来的偏差。通过测算2016年年底“债灾”期间套保结果，可以发明三个要领都能很好的规避因债市下跌而带来的丧失。在此期间，现券市场由于债市下跌造成的丧失约莫为-3.66%，但使用久期中性法、基点代价法和收益率β法举行套保后组合收益分别为1.88%、1.76%和1.68%。不但规避了现券下跌带来的丧失，还得到了肯定的超额收益。
贸易银行到场套保美满国债期货订价机制
从另一方面来看，国债期货作为现在市场上为数不多的利率风险对冲东西，其亲身身在利率市场上也有着不可代替的职位。在公然、透明、一连报价的场内市场通过单边谋利、套利、和套期保值这三类投资者多空双向的成交，期货市场相较于现券市场能更好地反应整个债市。但贸易银行作为现券市场最大投资者的缺席仍使得我国国债期货市场的美满度有进一步提拔的空间，依托贸易银行巨大套期保值需求和其在现券市场上富厚的履历和气力，进入国债期货市场后势必将进一步提拔期现市场订价服从及活动性、美满我国利率曲线等，从而促进利率市场化的推进。
D 贸易银行到场国债期货路径
近期关于就放开贸易银行进入国债期货市场题目再度成为市场讨论的热门，亲身2013年9月中国国债期货市场重启以来，贸易银行是否放开到场国债期货不停是市场的存眷点。现在从已经到场到国债期货市场的机构投资者，如券商、基金等运行环境和生意业务规矩来看，放开贸易银行使用国债期货举行套期保值大概率将成为第一步。
现在中金所会员分为生意业务会员和结算会员，生意业务会员仅可以在生意业务所举行期货生意业务，但不具有与生意业务所举行结算的资格。结算会员又细分成生意业务结算会员、全面结算会员和特殊结算会员，其结算业务范畴有所差别。由于贸易银行在期货市场鲜有到场履历，且中金所现在尚未有担当非期货公司作为会员的先例，因此在初期能直接与生意业务所举行生意业务结算的银行大概会有五大行和天下性股份制银行，但部门中小银行，如城商行等大概时机有限。
图为中金所会员分类
外洋市场履历鉴戒
现在国际上，贸易银行到场国债期货的生意业务方法重要分为两种：以结算会员身份直接到场和通逾期货公司作为署理机构以客户身份到场。美国国债期货市场作为环球产物体系最齐备、生意业务活泼度最高的市场之一，其现货成交量渗出率，即国债期货生意业务量的名义代价占国债现货生意业务量的比例在2018年年末已经到达92.1%。在如许高度成熟的市场中，拥有直接结算本领的CBOT整理会员名单中也鲜少有银行，多数美国贸易银行还是通逾期货公司到场国债期货生意业务。
以期货公司客户身份到场或为最优选择
若银行要以结算会员身份直接到场市场意味着银行必要创建亲身身美满运营治理体系、计谋研究及相干硬件装备等，这都大概对银行带来较大的人力物力本钱。而上述资源都是现在大多数主流期货公司已经拥有并形成成熟体系的。除此以外，由于期货公司在期货市场到场时间更久，在初期其在业务流程认识度、期货市场信息实时性、与生意业务所相同便捷性等方面都有着绝对的上风。最为紧张的一点是，生意业务所逐日会宣布前20名的持仓环境，若贸易银行直接以结算会员到场，当其持仓量相对较大时，大概面对着其持仓头寸袒露的风险。而通过一些现在持仓排名靠前的期货公司疏散其仓位则能有用地制止此环境的产生。
图为作为期货公司客户到场国债期货市场的上风
图为我国利率市场化历程
（文章泉源：期货日报）
