2022年底美国债券利率点预测
中金公司表示，中国5月份长政策的持续努力，中国5月份的经济数据在疫情好转后优于市场预期。在制造业的带动下，工业增加值的增长率已成为正值，基础设施投资在一个月内实现了7.9%的高速增长，出口量超过预期。虽然消费和信贷等需求方面仍受到疫情的拖累，但随着疫情的改善和防疫政策的优化和调整，未来经济可能会逐渐稳定，支持中国股票的资产表现。流动性周期上升，信贷脉冲显示，该股目前仍有上升空间。经过过去一年的调整，国内股票的风险溢价表明，估值优势突出。从短期来看，中金公司认为，中国股票在海外占据主导地位，独立市场可能会继续。
金价近年来相对稳定，甚至回落，估值相对较低。黄金继续被纳入衰退预期，配置价值可能会提高，因为海外经济增长压力增大，风险情绪回落。
以下是最新的中金公司观点：
美联储会议加息75bp，未来3年加息路径明显上升，但长期政策利率目标维持在2.5%：
6月，FOMC会议将利率提高75bp至1.5%，为1994年以来的最高利率。在这次会议之前，美联储主席Powell明确表示，暂时不考虑加息75bp。加息决定打破常规预期管理，说明美联储对抗通胀的迫切性。20223年和2024年的政策利率目标分别为3.75%和3.375%，2023年和2024年的政策利率目标分别为3.75%和3.375%，
与此同时，会议决议删除了强劲的劳动力市场、家庭支出和投资等字样，降低了GDP增长预期，并转向强调要坚定地将通胀控制在目标水平。这表明，在5月份通胀数据远超预期的背景下，美联储决心以牺牲经济增长为代价胀数据远超预期的背景下。我们认为，美国货币政策的激进收紧可能会带来更大的增长压力，导致海外经济衰退的风险进一步上升，滞胀交易以衰退交易（大类资产2022H2展望：滞胀交易的下一站）结束，避险资产配置价值上升。
值得注意的是，美联储散点图长期政策利率标的仍保持在2.5%左右，长期PCE通胀标的仍保持在2.0%，表明美联储认为当前通胀压力主要是经济周期运行与短期供需不匹配的结果，长期中心未发生变化。近期十年期美债利率大幅上行主要受实际利率驱动，通胀预期一直保持在2.6%-2.7%区间，表明市场也认可长期通胀中心未大幅提升。短期激进加息或提升美联储控制通胀的公信力，市场反映较为积极，美股、美债、黄金价格均在会后反弹。
4月底，我们预测，10年期美国债券利率可能开始出现双向波动（主题策略：加速收缩表，美国债券利率会突破3吗？），这两个核心判断基于：1）被动收缩表对长期利率定价的影响很小。2）在3月份通胀下的转折点确立后，增长压力开始突出，美联储加息预期可能会回落。10年期美国债券利率是短期利率预期和期限溢价的总和，期限溢价主要反映了收缩表对美国债券供求的影响。自6月表格收缩开始以来，10年期美国债券利率上升54个bp，短期利率预计将贡献59个bp，而期限溢价将下降5个bp，这表明收缩表确实对长期利率定价影响不大。
然而，由于5月份通胀数据达到新高，远远超出了我们和市场的预期，美国通胀下降的转折点被推迟，导致美联储的加息路径显著上升，短期利率预期大幅调整。因此，我们需要提高对2022年底10年期美国债券利率点的预测。我们将分散地图反映的加息路径平均到未来10年，然后将总价格与到期溢价相加。我们可以得知，2022年底，10年期美国债券利率的平衡价格约为3%，低于当前市场定价的3.4%。同时，美联储的货币政策目前收紧，这可能会给经济带来更大的下行压力。2023-2024年衰退的风险更高。今年加息越激进，明年降息可能越积极。我们认为，美联储的政策利率路径存在下行调整的风险。随着对今年下半年增长的担忧不断加深，市场可能会开始调整2023-2024年加息的预期，导致10年期美国债券利率的上升和下降，或大幅下降。
相对占优的中国资产：
由于稳增长政策的持续努力，中国5月份的经济数据优于市场预期，因为疫情好转后，生产和工作都恢复了。在制造业的带动下，工业增加值的增长速度变得积极，基础设施投资在一个月内实现了7.9%的高速增长，出口量超过预期。虽然消费和信贷等需求方面仍受到疫情的拖累，但随着疫情的改善和防疫政策的优化和调整，未来经济可能会逐渐稳定，支持中国股票的资产表现。流动性周期上升，信贷脉冲显示，该股目前仍有上升空间。经过过去一年的调整，国内股票的风险溢价表明，估值优势突出。
短期看，我们认为中概股相对海外占优，自主行情可持续，但从中期（四季度至明年）看，建议更加谨慎配置。我国稳增长政策出台，经济企稳，可能导致全球通胀成本再分配，美欧等国货币紧缩增加，衰退风险进一步上升（《2022年大类资产展望：下一站滞涨交易》）。海外指承压，可能制约国内个股上涨空间和持续时间。我们建议短期超配中概股，中长期转标。行业风格看，建议关注稳增长主线、超跌成长板，海外风险暴露较少的板块。因为现在经济内生融资需求偏弱，民间加杠杆意愿低，信贷扩张面临不小阻力，货币政策可能保持宽松，为利率打开下行空间，建议超配国内利率债。
海外银行的激进货币政策，可能加快市场从滞涨交易到衰退交易的转换速度，但转换时间点不确定。面对周期性转换的风险，我们认为我们可以在这两个环境中增加表现良好的资产（大资产观察：通胀创下新高，增加黄金分配）。从逻辑推断的角度来看，滞胀和衰退环境相对不利于股票资产，但相对有利于黄金。在这两个环境中，能源和其他商业资产以及债券资产表现完全相反。自20世纪70年代以来，我们重新审视了全球主要资产的滞胀和衰退[1]趋势，发现黄金的年化收益率分别为5%和7%，正回报率为69%和77%，这反映了黄金稳定的对冲效果，不仅可以对冲通胀风险，还可以对冲增长风险。随着海外经济增长压力的上升和风险情绪的下降，金价在过去一年相对稳定甚至下降，估值相对较低。金价继续计入衰退预期，配置价值可能会上升，我们建议超配。
由于数据可得性问题，中国股票债券、CRB指数和美国实际利率相对较短；图中的数据是年化的。
在高通胀的环境下，海外主要中央银行需要加快收紧以抑制总需求。考虑到目前商品的估值水平可能已更多的供应溢价中，未来决定商品走势的关键可能会逐渐转变为政策收紧和需求下降。回顾过去，随着经济增长放缓和财务状况的收紧，商品往往表现不佳。我们认为，继续追逐高价商品的成本表现并不高。未来，商品价格将大幅波动，高回调的风险将会上升。同时，随着国内稳定增长政策的不断努力和需求的逐步恢复，以国内需求为主的工业产品可能会有相对的表现。我们建议逐步降低整体商品配置比例，但要注意国内需求驱动商品（黑色金属和有色金属）的阶段性表现。
关注美债利率筑顶后成长风格的阶段性表现，海外资产保持低配置：
目前，海外资产面临下行压力和货币紧缩的双重压力，在资产波动风险增加的情况下，可能仍有下行空间。从历史经验来看，当美国经济增长放缓、经济衰退风险上升时，美国股票的收益率将大幅下降，而新兴市场股票的收益率将大幅下降。与2018年新兴市场危机相比，许多新兴市场的频繁项目恶化得更多，外债水平更高，流动性收紧可能特别脆弱。最近，实际利率急剧上升，给增长风格带来压力。随着对增长的担忧加深，经济衰退的风险增加，增长风格可能会迎来一些阶段性机会，如果美国债券利率在下半年达到顶峰。
