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俄罗斯和乌克兰之间的问题和相关的地缘政治冲突

2022-05-19     181

中粮期货研究中心。

1.市场逐渐认识到长期需求增长率的下降,主流预期也逐渐达成一致,但需求边际驱动力仍未超过供,这是最大的潜在负面因素。

2.OPEC+增产放缓并不意味着长期供应缺口将扩大。伊朗和其他国家将解除制裁,增加供的时间可能成为沙特阿拉伯和其他国家加快产量放开的时间。潜在的增量释放将改变供应短缺的现状。

3.以俄罗斯和乌克兰问题为首的地缘政治冲突往往是长期的,这对原油有利,但驱动力正在下降。未来很难形成突破性上升的核心因素,可能会转化为阶段性的积极因素,不时促进小幅反弹。

自从俄罗斯和乌克兰之间的冲突升级以来,制裁措施逐渐增加,原油市场对供应短缺的担忧并没有完全消退。油价在多次下跌后反弹,在过去的一周里一直在上涨,测试了3月份的第二高点。复杂的地缘政治形势和宏观政策拐点,在供需因素交织的背景下,海外机构一般唱更多的油价,但市场已知供应下降等因素已经完全交易,加息和制裁之间的重复游戏,导致油价冲击,本文试图通过分析潜在驱动因素,梳理未来的核心逻辑。

首先,从长期需求因素来看,自冬季供暖需求炒作结束以来,强劲需求预期迅速降温,市场逐渐达成长期需求增长预期一致。

与历史经济数据和原油需求相比,它们显然是高度正相关的。在之前的报告中,我们分析了IMF对全球GDP增长长期下降的判断。最近,IMF还再次提醒战争和制裁的长期化将对经济产生更多超出预期的抑制。从宏观货币政策的角度来看,美联储在5月份的会议上确认了50bp的加息,并在6月份开始缩减表格。未来几个月的加息步伐仍存在一定差异。然而,在持续加息的主流预期下,无论是流动性和风险偏好水平,还是经济增长传递到总需求的逻辑,都对油价构成了长期负面影响。

以三大月报给出的估值为例,EIA、OPEC、IEA三大机构自4月报告以来,明显降低了年度全球需求估值,5月报告继续降低估值。

在需求预期方面,三大机构的逻辑基本相同。欧洲、美国和俄罗斯之间的制裁和反制裁措施将显著抑制经济增长,防疫等因素不利于消费者需求。在不断恢复并接近疫情前的水平后,需求很难有更大的增长点。自三大月报明确降低估值以来,长期需求下降的预期开始进入市场关注点,长期需求的影响将继续增强,逐渐成为推动油价的核心因素。

根据发布的数据显示,OPEC+4月份的减产执行率已经上升到220%,3月份的减产率为157%,总产量明显下降,比要求水平低260万桶/天,主要是俄罗斯供应急剧下降。

近几个月来,OPEC+的生产增长率明显放缓,与协议规定的金额相比,生产差距越来越大。OPEC计划的生产增长率与OPEC+相当。在总计划的40万桶/天内,OPEC给出的金额约为25万桶/天。与实际生产和配额相比,很明显,自去年年底以来,OPEC的生产增长率越来越跟不上计划,其中只有沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、伊朗等国仍有余力。由于疫情后投资不足,其他小国没有闲置生产能力,导致总量增长困难。

短期内,地缘政治冲突进一步减少了OPEC+联盟的供应,这是原油利润最大的因素。然而,OPEC+增产不足的事实可能不等于长期供应缺口的扩大。原因是潜在的供应增量尚未释放,主要分为两部分:沙特阿拉伯和其他国家加快增产,伊朗和其他国家解除制裁。

伊拉克最新消息称,尽管其产量略高于配额,但OPEC已经允许该国进一步增加产量。另一方面,在上周欧盟代表访问伊朗协商后,伊朗继续敦促美国回应;本周,委内瑞拉表示,美国已经允许欧美石油公司重新启动在委内瑞拉的业务,这表明制裁有放松的迹象。这两个国家的产量释放将弥补俄罗斯大部分产量下降造成的缺口。即使沙特阿拉伯不确认放开产量的时间点,也不容易长期出现大规模短缺。

相应地,在供应紧缩的情况下,沙特阿拉伯和其他国家并不急于增加额外的产量,当伊朗开始释放产量时,闲置产能的国家也将增加产量,供应方面对油价的驱动力正在下降。当产量释放的信号得到确认时,市场的焦点将立即从供给转向需求,这意味着当供给因素消失时,需求因素将完全浮出水面,从潜在驱动到主要驱动。

自上周以来,油价的反弹主要来自于地缘政治冲突升级带来的好处,而不是实际供需预期的明显变化。

欧洲讨论了对俄罗斯的第六轮制裁,提到今年年底完全禁止石油进口,强硬程度一度大大提振了油价。然而,到目前为止,欧盟还没有达成协议。一票否决规则继续阻碍不同国家利益冲突的制裁实施。4月份数据公布后,市场发现俄罗斯供应的减少远不令人担忧。根据IEA本月的数据,俄罗斯4月份的产量下降了约100万桶/天。此前,该机构预计将减少300万桶/天。原因有两个:一是欧洲出口仍占43%左右,欧洲国家对俄罗斯的能源依赖难以摆脱;二是大幅增加印度等国的出口,取代欧美出口,最终受益于高油价。相反,俄罗斯的石油出口收入实现了同比增长。

市场开始逐渐意识到OPEC坚持的观点,即地缘政治的影响是暂时的、预期的和情绪化的。俄罗斯和乌克兰之间的矛盾加剧和制裁的不断升级将促进短期市场对供应下降的炒作,支持油价的高运行。然而,实际供需缺口低于预期,这将再次推动油价下跌。因此,自3月份上涨至极值以来,原油价格一直保持区间震荡和收敛的趋势。

俄罗斯和乌克兰之间的问题和相关的地缘政治冲突越来越接近长期,但到目前为止,制裁的影响已经完全交易,即使未来的进口禁令已经实施,这种最糟糕的情况也反映在前一个极值中。我们认为,在地缘政治明显缓解之前,阶段性升级和恶化也将对油价形成短期利润,但很难形成上升驱动力。在间歇性利润的提振下,油价将继续保持小幅上涨后的冲击,等待潜在驱动力成为主要驱动力点。